AMD 约 20 分钟

超威半导体 (AMD) — 投资树 v1

第七阶段最终报告。英文版本：tree_v1_en.md。 日期：2026-05-10 · 锚定价格：约105美元† · 证据模式：生成模式（全部Tier C；所有财务数据来自训练知识；标注†） 原型：拐点前三隐藏复利挑战者 — 最接近类比：英特尔vs AMD的逆转版，昔日被颠覆者成为平台主导者

数据质量说明： 全部Tier C（生成模式）。AMD在EDGAR上的CIK为2488，建档时无法访问SEC EDGAR。所有业务板块收入、运营利润率、自由现金流、股份数量和股价均为训练知识推断（†）。在仓位超过2.5%之前，最优先事项是对照FY2025年度报告（AMD CIK 2488，约2026年2月提交）进行R2核实升级。R2主要核实项：FY2025各业务板块收入及利润率；2026年Q2数据中心实际营收（2026年7月财报）；MLPerf推理v5+官方AMD提交结果。

一、一句话结论

AMD以约105美元†的价格交易，市场将其定价为拥有单一资产的公司——一个有着永久CUDA劣势的GPU追随者——但实际上它是三个处于不同周期位置的业务板块的复合体：一个正在推理层建立滩头阵地的GPU平台（H-0A，约55%置信度†），一个正锁定英特尔结构性崩溃红利的EPYC CPU复利器（H-0B，约80%置信度†），以及一家正在从十年来最深渠道库存调整周期中复苏的赛灵思嵌入式业务（H-0C，约55%置信度†）；SOTP认知盲区错误定价意味着每个平台都以22倍NTM市盈率的单一折扣定价，而它们理应获得不同的估值倍数，三者合计在牛市情景下支持40-70%的上行空间——适合以2.0-2.5%的预确认起始仓位介入，当2026年Q2数据中心营收≥40亿美元及SOTP识别催化剂触发时，逐步加仓至3.5-5%，并在Q2数据中心营收低于37亿美元时明确减仓。

二、公司概况

超威半导体（AMD）是一家总部位于加利福尼亚州圣克拉拉的无晶圆厂半导体公司，设计并销售面向数据中心、客户端计算、游戏和嵌入式市场的CPU、GPU、FPGA及自适应SoC。创立于1969年。在苏姿丰博士（自2014年10月出任CEO）领导下，AMD完成了半导体历史上最戏剧性的竞争逆转：从2015年濒临破产，到EPYC从英特尔手中夺取约25-35%†的服务器CPU市场份额，以及MI300X建立真实的AI加速器滩头阵地。

四大收入板块（FY2024†）：

按105美元†锚定价格计算市值：约1710亿美元†。预期市盈率†：约22倍。摊薄股份†：约16.3亿股。净现金†：约34亿美元。无股息。

三、驱动一切的五个事实

1. AMD EPYC已占据全球约25-35%†的服务器CPU市场 — 这是一次结构性份额增长，驱动力来自IPC和核心密度优势，英特尔在近期内无法逆转。这不是价格战换来的市场份额：板块运营利润率保持稳定。⚠️C（Tier C — 需R2核实Mercury Research首要数据源）

1. AMD MI300X以5.3 TB/s带宽的192GB HBM3†上市 — 比NVIDIA H100 SXM5的带宽高出55%以上 — 使其成为内存带宽受限的推理任务（>700亿参数的大模型推理）的硬件首选。HBM带宽优势是真实存在的，结构性嵌入在Chiplet架构中。⚠️C（Tier C — AMD官网MI300X规格表供R2确认）

1. Meta公开确认将AMD MI300X集群用于Llama 4前沿模型训练（2026年3月†） — 这是首个确认在前沿模型上使用AMD GPU的顶尖AI实验室，意味着ROCm 7.0已越过"无法运行AI"阶段，进入"推理生产级就绪"。⚠️C（Tier C — Meta Llama 4博客文章供R2确认）

1. AMD嵌入式板块收入正在从十年来最深的渠道库存调整中复苏 — 从2022年约19亿美元†的季度峰值跌至2023年Q4约9亿美元†的低谷，目前在2025年全年环比回升。同比增长预计将于2026年Q3实现†。这一复苏在AMD当前的混合估值倍数中几乎被定价为零。⚠️C

1. 市场对所有四个AMD业务板块统一适用约22倍NTM市盈率 — 与"GPU追随者"的倍数相同 — 尽管每个业务板块理应获得不同的估值倍数：GPU加速器35-50倍（参照：NVIDIA），服务器CPU 20-25倍（参照：成熟芯片公司），嵌入式/FPGA 25-42倍（参照：莱迪思半导体）。SOTP缺口正是错误定价的核心。⚠️C

四、H-0核心论点

H-0（一句话）： AMD被错误归类为永久GPU追随者，有着无法逾越的CUDA劣势；证据支持将其重新归类为三平台SOTP复利器——AI加速器GPU（推理层滩头阵地）+ EPYC服务器CPU（锁定英特尔结构性衰退红利）+ 赛灵思嵌入式（渠道调整周期结束）——市场价格反映了GPU的不确定性，却将两个结构性持久、正在复苏的平台以近乎零的价值计算，在当前105美元†的锚定价格下形成牛市情景40-70%的上行空间。

三个子论点，各自独立可证伪：

• H-0A — "AMD在规模化推理层GPU市场中赢得持续份额"（置信度：约55%†）
• ROCm 7.0在前100个生产推理工作负载上达到工作级别兼容；HBM带宽形成内存受限推理护城河；2026年Q2数据中心恢复确认"时机而非趋势"论点
• 可证伪条件：Q2数据中心<37亿美元（F1，关键）；FY2026数据中心指引降至160亿美元以下（F4，严重）；超大规模云厂商ASIC替代超过AMD可寻址数据中心市场的50%（结构性）

• H-0B — "英特尔结构性执行失败将EPYC CPU市场份额锁定至2028年"（置信度：约80%†）
• AMD EPYC保持≥30%服务器CPU市场份额；英特尔18A延误确认至2027年；OEM平台锁定（戴尔、HPE、联想EPYC Turin）维持3年周期
• 可证伪条件：英特尔Clearwater Forest在2027年Q4前推出量产竞争性至强处理器（F5）

• H-0C — "赛灵思嵌入式库存调整周期结束；复苏是2026年下半年的隐藏EPS复利器"（置信度：约55%†）
• 嵌入式板块于2026年Q3实现同比增长；Q3 2026营收≥13亿美元；FY2026年报无赛灵思商誉减值
• 可证伪条件：2026年Q3嵌入式<11亿美元且同比为负（F6）；FY2026年报中商誉减值超20亿美元

错误定价解剖（详见mispricing.md）：

1. 时间滞后： 市场对ROCm的认知锚定于2022年的状态；此后差距已大幅收窄；CUDA折扣因子在方法论上未被重新审视
2. 认知偏差： "AMD = GPU追随者"的显著性使EPYC CPU和嵌入式在估值框架中隐形
3. 结构性忽视： AMD可寻址的GPU市场是推理层（AMD具有竞争力的部分）而非总GPU市场；市场在用错误的TAM给AMD定价

五、投资树——五大分支

H-0：AMD被定价为单一业务GPU追随者（约22倍NTM市盈率†），
      实则是三平台SOTP复利器
│
├── L1A — GPU加速器平台  ⚠️C 部分支持（推理滩头构建中；2026年Q2待确认）
│   ├── 1.1 MI300X/MI350 HBM带宽优势维持至MI400     ⚠️C 与B200差距10-20%；真实护城河
│   ├── 1.2 ROCm 7.0推理工作负载达CUDA同等水平      ⚠️C 差距5-15%；持续改善
│   └── 1.3 2026Q2数据中心≥40亿美元确认"时机非趋势" ⊗C 待定 — 2026年7月 ★★★关键
│
├── L1B — EPYC服务器CPU平台  ✅C 强力支持（英特尔结构性衰退）
│   ├── 1.1 EPYC≥30%服务器CPU份额+利润率稳定       ✅C 已牢固确立
│   ├── 1.2 英特尔18A在Q4'27前未能推出竞争性至强    ✅C 已确认；关注Clearwater Forest
│   └── 1.3 戴尔/HPE/联想EPYC Turin设计胜利锁定      ✅C 平台锁定具结构性
│
├── L1C — 赛灵思嵌入式平台  ⊗C 时序依赖（复苏叙事完整；2026年Q3待确认）
│   ├── 1.1 嵌入式板块2026年Q3实现同比增长           ⊗C 待定 — 2026年10月
│   ├── 1.2 2026年Q3嵌入式≥13亿美元                 ⊗C 待定 — 2026年10月
│   └── 1.3 FY2026年报无赛灵思商誉减值               ⚠️C 目前无信号；需FY26年报
│
├── L1D — 资本配置与资产负债表  ✅C 支持（净现金正值；自由现金流扩张中）
│   ├── 1.1 FY2026自由现金流≥30亿美元维持GPU/CPU研发  ⚠️C 若数据中心≥200亿美元可实现；待确认
│   ├── 1.2 股份数量持平或下降（回购≥SBC稀释）       ✅C 约16.3亿股自FY2022持稳
│   └── 1.3 FY2027前无流动性危机                     ✅C 净现金正值；投资级信用评级
│
└── L1E — 估值与情景架构  ✅C 有利非对称（SOTP底部真实存在）
    ├── 1.1 SOTP底部（不含GPU）≥60美元/股            ⚠️C 底部真实（约43-50美元†）；低于60美元阈值
    ├── 1.2 牛市情景（三子论点全部确认）≥47%上行空间  ✅C 数学支持155-195美元†（30-35倍市盈率）
    └── 1.3 非对称比率≥1.5倍                         ✅C 1.85-2.5倍有利（已验证）

合计：7 ✅ / 4 ⚠️ / 0 ✗ / 3 ⊗，共15个叶片
H-0结论：部分支持，约50%置信度

六、关键发现

发现一 — L1B是锚点：EPYC的结构性持久性是本树中最确定的事实

L1B的三个连续✅C判决讲述了一个清晰的结构性故事。英特尔服务器CPU市场份额的流失不是暂时的技术差距——它是一次执行失败，已引发连锁反应：10纳米延误→7纳米延误→CEO更替→IDM 2.0重置→Gelsinger离职（2024年12月†）→18A延误→Lip-Bu Tan战略重置（2025年2月†）。每一次延误都给予AMD多一年的EPYC市场整合时间。服务器OEM平台的设计周期为2-3年；一旦戴尔、HPE和联想将芯片和BIOS提交给EPYC Turin，下一代的选择就被认证成本和平台兼容性所决定。AMD的CPU市场份额在FY2027年结束前结构性地高于30%†，甚至即便英特尔完美执行18A，也难以在25%以下逆转。

这是SOTP论点的基础支撑。 CPU + 客户端 + 嵌入式 + 净现金仅凭自身就支撑约43-50美元/股†，即便GPU论点完全失败。任何以105美元†买入AMD的投资者，实际上为GPU期权性支付了约55-62美元/股†。在28%牛市概率和25%熊市概率下，这个期权价格是合理乃至略显便宜的。

发现二 — L1A是摆动因子：ROCm 7.0已越过"无法运行AI"但尚未达到同等水平

时间滞后错误定价是真实的，但尚未得到修正。ROCm生态系统已从真正无法使用（2021-2022†）进步到工作级别推理兼容（2026年），但市场的认知模式尚未以同样速度更新。Meta Llama 4 MI300X前沿训练确认†是强迫重新评估的第一个硬数据点——但一个数据点不成规律。

关键问题是2026年Q2数据中心是否≥40亿美元。Q1 2026为37.2亿美元†——在三个季度急速增长后出现环比持平。管理层指引Q2总营收83亿美元†，暗示有所恢复。如果Q2达标，叙事将从"GPU分配事件"转向"GPU结构性需求"，H-0A概率将从约55%升至约70%。仅这一重新定价（从隐含牛市约12%到约20%）就相当于约12美元/股†的隐含价值重估。

发现三 — L1C是隐藏复利器：490亿美元赛灵思收购未被定价为资产

AMD嵌入式板块在混合约22倍NTM市盈率中几乎以零贡献交易。在低谷状态（24亿美元收入†，约20%运营利润率），嵌入式板块产生约4.8亿美元运营利润†。以莱迪思同等40倍NTM市盈率（纯FPGA溢价），这意味着约190亿美元的企业价值→11.7美元/股†。市场给予的信用近乎为零。随着嵌入式收入复苏至40亿美元以上的历史峰值†，35%运营利润率（约14亿美元运营利润），以莱迪思同等倍数计算，潜在价值可达21.5美元/股†——以当前价格几乎等于免费获得。

这就是赛灵思论点：不是"AMD以490亿美元高价收购"，而是"市场将嵌入式板块视为不存在，而实际上它正在复苏至对EPS有实质贡献的水平。"

发现四 — 耐久性是真实的，但需注明Tier C证据的保留

AMD在长期耐久性测试中得分22/25，零致命标志。这使AMD进入"高耐久性"级别（K.3标准：22-25 = 最高5-7%仓位集中度）。然而，所有六个耐久性问题的评分均为Tier C（训练知识推断）。方向性评估是可靠的——AMD的商业模式、护城河轨迹、抗颠覆能力和再投资跑道在结构上均稳健——但确切的22/25分数存在±2分的不确定性。对照FY2025年度报告进行R2升级可能将总分调整至20-24/25之间。

保守做法： 将AMD视为最高3-5%仓位（K.3 5-7%范围的中间档），直至至少两项Tier A/B证据R2升级确认耐久性测试评分。

七、熊市论点（最大力度的反驳）

熊市案例不是"AMD在GPU规格上输给NVIDIA"。熊市案例有三个独立机制，每个都可以在不触发其他两个的情况下单独发生：

熊市机制一 — 超大规模云厂商ASIC替代： 谷歌有TPU v5/v6/v7†，亚马逊有Trainium 2/3†，Meta有MTIA 2/3†，微软有Maia 2†。前四大AI超大规模云厂商正在构建专门针对AMD声称具有优势的推理工作负载的定制芯片。如果前5大超大规模云厂商的定制ASIC份额在4年内从当前的30-40%†上升至60-70%†，AMD的GPU可寻址市场缩减为较小云服务商和企业——一个结构上规模更小、ASP更低的市场。

熊市机制二 — 中国出口限制升级： AMD目前按现行BIS规则向中国出售MI308（降配版）†。全面限制所有AMD GPU出口至中国将削减约15-20%†的数据中心收入，没有补偿机制。这不会打破论点，但迫使估值倍数向熊市情景低端（60-70美元†）重估。

熊市机制三 — 嵌入式复苏无法实现： 如果Q3 2026嵌入式板块同比为负且收入低于11亿美元，复苏论点就是结构性需求衰退而非库存调整。赛灵思收购以任何合理的终期收入率计算都无法证明490亿美元的合理性。商誉减值风险上升。AMD的SOTP底部从43-50美元†降至35-40美元†，因为嵌入式贡献被注销。

为何熊市案例不占主导（25%概率）： 三个机制必须同时触发才会产生严重的熊市结果。EPYC CPU底部（约21美元/股†）和客户端底部（约9美元/股†）即使在GPU和嵌入式都令人失望的情况下也依然存在。AMD自苏姿丰的逆转开始产生真实盈利能力以来，股价从未低于约60美元†。60-70美元†的熊市目标是底部，而非深渊。

八、估值分析

当前倍数： 约22倍NTM市盈率†，混合AMD收益。这比NVIDIA（约50倍†）折扣约55-60%†，与英特尔（约18倍†）和高通（约15倍†）相当。多平台AMD理应获得复合倍数。

以当前收入（FY2025†）计算的SOTP：

• GPU（约140亿美元†）：5倍EV/销售 = 700亿美元
• CPU（约70亿美元†）：3倍 = 210亿美元
• 嵌入式（约34亿美元†）：4倍 = 136亿美元
• 客户端+游戏（约80亿美元†）：1.5倍 = 120亿美元
• 净现金：34亿美元
• 企业价值†：约1200亿美元→权益约1200亿美元/16.3亿股 = 约73.6美元/股†

当前收入的SOTP低于当前105美元†股价。差距约31美元/股†，代表市场已经为"GPU恢复期权性"定价。

牛市情景FY2026E收入的SOTP：

• GPU（200亿美元†）：5倍 = 1000亿美元
• CPU（80亿美元†）：3倍 = 240亿美元
• 嵌入式（35亿美元†）：4倍 = 140亿美元
• 客户端+游戏（90亿美元†）：1.5倍 = 135亿美元
• 净现金：40亿美元
• 企业价值†：约1555亿美元→权益 = 95.4美元/股†

牛市情景仍低于105美元†。牛市案例需要：(a) 各板块获得更高倍数（SOTP确认后GPU达6-7倍；莱迪思同等后嵌入式达5-6倍），或(b) 随着三个子论点全部确认，明确市盈率从22倍重估至30-35倍。这是牛市情景155-195美元†的实现机制。

九、为何是现在（或为何等待）

为何是现在（拐点前论点）： AI推理层市场比训练层市场增长更快，因为AI正在成熟，超越了"将模型扩大10倍并发表新论文"的时代。AI推理是2028年前规模达到800-1000亿美元†的市场；当前市场正以有利于AMD的方式细分。ROCm 7.0是首个在规模化生产推理上具备工作级别兼容性的版本。AMD的MI350X（2026年发货†）将是第一代从头开始为推理优先架构构建的产品。时机合适——不是因为AMD已经赢得，而是因为AMD建立推理层滩头阵地的窗口现在是开放的。

为何等待（对立观点）： Q2 2026数据中心财报（2026年7月）距今60天。如果Q1 2026的环比持平（数据中心37.2亿美元†）在Q2延续，推理层论点将大幅减弱。等待60天的代价是损失约11%†的预期基准情景回报（损失一个季度的基准情景增值），但如果RF1触发则避免约19%†的损失。对于2.0%的仓位，等待60天是非理性的（预期价值成本约为组合的0.2%）。对于4-5%的仓位，在Q2确认后再加仓是理性的风险管理。

建议方法： 现在以2.0%起步。不要等Q2确认才建仓——非对称性（据implied_prob.md：有利2.5倍）支持起始仓位。等待Q2确认后再加至2.5%以上。

十、长期可持有性判断（5-10年视野）

是否适合持有5-10年？是——需要监测节奏和仓位纪律。

AMD的耐久性测试（22/25，零致命标志）确认商业模式在2036年前具有相关性，护城河轨迹处于稳定至扩大状态，且没有单一颠覆性威胁在5年视野内概率超过50%。三平台结构在单一股票内提供了自然的组合多元化——GPU熊市案例不会打破CPU或嵌入式论点。

5年持有的前提条件：

1. AMD维持EPYC服务器CPU市场份额≥25% — 结构性底部（季度检查）
2. 赛灵思商誉减值不超过50亿美元（累计） — 资本配置检验（年度）
3. AMD的ROIC趋势持续向15%以上移动 — 长期复利验证（年度）
4. 购入后12个月内至少一项GPU论点确认事件触发（T1 2026年Q2数据中心，或T2前沿实验室确认） — 拐点前解决检验（2026年7月前）

相关敞口说明（K.3.4）： 核心宏观因子：AI基础设施半导体资本开支。本库相关持仓：NVDA（AI GPU直接相关），AJNMY（AI基板ABF），TOTDY（AI陶瓷），CAT（数据中心电力基础设施）。不要让合并AI基础设施敞口（AMD + NVDA + AJNMY + TOTDY）超过组合的20%——合并AI资本开支集中风险是主要的系统性担忧。

减仓纪律：

• RF1触发（Q2 2026数据中心<37亿美元）→减至1%
• RF4触发（FY2026数据中心指引降至160亿美元以下）→清仓
• RF1 + RF6同时触发 → 清仓
• EPYC市场份额连续两个季度低于25% → 重新评估耐久性Q2
• AMD管理层宣布超过股份数量5%的摊薄性股权融资 → 评估Q3致命标志

十一、两分钟投资演讲

"AMD是半导体领域被误解最深的平台公司。这只股票被定价为拥有单一资产的公司——一个无法打败NVIDIA的GPU追随者——而实际上它是三个大多数投资者未独立估值的业务。

第一个业务：EPYC服务器CPU。AMD已从英特尔手中夺取25-35%的全球服务器CPU市场份额，而英特尔至少到2027年在结构上无力回应，这基于他们的18A制造延误和CEO过渡。戴尔、惠普和联想已承诺在下一个3年服务器周期使用EPYC。仅这一业务——以15-20倍的预期收益对约70-80亿美元的收入计算——每股就值20-25美元，而市场似乎在隐性地忽视这部分价值。

第二个业务：赛灵思嵌入式。AMD以490亿美元收购赛灵思，随后眼看营收从每季度19亿美元在库存调整期间跌至9亿美元的低谷。那次调整正在结束。当嵌入式收入恢复至40亿美元年化水平，35%的利润率，产生14亿美元的运营利润，以莱迪思同等FPGA倍数计算，每股价值15-20美元——以当前价格几乎是免费的。

第三个业务：GPU AI加速器。这是拐点前的押注。ROCm 7.0已越过'无法运行AI'——Meta确认在AMD硬件上运行Llama 4训练。如果2026年Q2数据中心达到40亿美元以上，市场将开始从'追随者'更新GPU论点为'推理平台'。仅这一更新就值每股10-15美元的隐含概率重估。

以105美元的价格，你在约65-75美元的CPU+嵌入式底部上支付了约30-40美元的GPU期权性。对于2-3%的起始仓位，这是对平台转型的合理押注，具有2:1的上行对下行空间。买入等Q2数据中心确认论点；如果不确认则减仓。

故事会说谎，结构不会。结构表明AMD有三个业务。故事只讲一个。这就是这笔交易的机会所在。"

十二、投资评分卡（参见MANUAL_zh.md K部分）

15问评分卡（分析树问题清单，K.3.5的Format B格式）

合计：8 ✅ · 7 ⚠️ · 0 ✗

K.3.5加权评分推导

按Format B级别映射（参见《手册》§K.3.5）——判决值：✅ = 1.0，⚠️ = 0.5，✗ = 0.0：

79% = 有纪律的适度买入（K.3.5的65-85%区间）。关键级别+核心级别上的三个⚠️（Q14混合护城河、Q4真实熊市案例、Q5依赖SOTP的估值）指明了条件性因素：高质量结构加上未解决的拐点前门槛。K.3.1致命标志覆盖：0个致命标志触发。无覆盖。79%评分成立。

最终结论：观察持有/逢确认加仓

一句话结论： 拐点前三隐藏复利挑战者；以105美元†介入2.0-2.5%起始仓位；2026年Q2数据中心≥40亿美元（2026年7月）是主要加仓门槛。

仓位规模计划：

• 立即建仓： 2.0-2.5% — 非对称性已确认，起始仓位合理
• 第一档（2026年7月）： 加仓1.0-1.5个百分点→3.0-3.5%，前提是Q2 2026数据中心≥40亿美元
• 第二档（2026年下半年）： 加仓1.0-1.5个百分点→4.0-5.0%，前提是第二家前沿实验室确认AMD GPU，或AMD分析师日SOTP演示触发
• 最高仓位（全部确认）： 5-7%（K.3上限：22/25耐久性，0个致命标志）；在AMD展示连续2年以上ROIC>WACC之前保持低于5%

相关敞口说明（K.3.4）： 核心宏观因子：AI基础设施半导体资本开支。若AMD + NVDA + AJNMY + TOTDY合并AI基础设施敞口超过组合的20%，将AMD硬性上限从5-7%降至3-5%。

风险类型（参见《手册》K.4部分）

1. 执行风险 — AMD必须按管理层指引实现Q2 2026数据中心≥40亿美元
2. 技术风险 — ROCm必须将CUDA推理吞吐量差距缩小至<5%
3. 竞争风险 — NVIDIA Blackwell供应正常化可能夺回AMD的推理份额；超大规模ASIC替代是结构性威胁
4. 周期风险 — 嵌入式复苏依赖工业+通信渠道正常化
5. 监管风险 — BIS对中国GPU出口的限制（RF3）是真实但有边界的风险

不适合买入的情况（参见《手册》K.5部分）

1. 因为"AMD有AI" — AMD拥有需要确认的推理层GPU论点；"有AI"不构成投资论点
2. 因为股价大幅上涨/下跌 — AMD股价在季度财报时波动10-20%†；动量不是进入的理由
3. 因为NVIDIA太贵 — AMD不是"打折的NVIDIA"。AMD是一个不同的论点（三平台；SOTP），有不同的确认要求
4. 因为CPU市场份额增益显而易见 — L1B已经✅且部分定价；仅凭L1B的重估空间有限。GPU和嵌入式的重估才是上行空间所在
5. 如果你已经在NVDA + AJNMY + TOTDY上有集中仓位 — AI资本开支相关性风险是真实的；AMD增加了第四个AI基础设施敞口；添加前请检查K.3.4的相关敞口数学

†本文档中所有财务数据均来自训练知识（Tier C）。在仓位超过2.5%之前，需对照FY2025年度报告（AMD CIK 2488，美国SEC EDGAR，约2026年2月提交）进行R2升级核实。