ASML控股 (ASML) — 投资树状图 v1
✅ 完整 R2 重锚完成（2026-05-30，Bucket-5）。 脚手架锚定 ~€950†；重锚至实时美股价 $1,612.76（2026-05-29 收盘；含欧元/美元约 +56%）。按外国发行人惯例，锚定价改用美股上市股（普通股 1:1 对应纽约登记股，非存托凭证 ADR）。主源已升至 A 级：ASML FY2025 业绩 6-K（accn 0001628280-26-003701）+ 20-F（accn 0001628280-26-011378）+ 2026 Q1 6-K（accn 0001628280-26-025147）。 结论：EUV 垄断完好，2026 Q1 进一步确认（营收 €88 亿、毛利率 53%、FY2026 指引上调至 €360-400 亿、年末订单储备 €388 亿）——但"周期性设备视角低估垄断"的错配已兑现。 按约 47-50 倍 FY2026 远期市盈率，市场已充分给予结构性垄断估值；卖方中位目标价约 $1,660（+2.9%，≈ 现价）。重导情景带 看多 $1,980 / 基准 $1,620 / 看空 $950 → EV −1.2%，不对称 0.56× 不利（€950 时为 +29% / 1.55× 有利）。 结论：优质资产但已是充分估值——现有持仓持有（赚 AI 垄断凸性）；新资金等回调（~$1,300-1,400）。为 AI 垄断凸性持有，不追高。 结构性变化：ASML 自 2026 年起停止披露季度净订单（旧 T1 监测指标失效——改看年度订单储备）。见
evidence_2026-05-30.jsonl+update_2026-05-30.md。原 2026-05-19 C 级构建 + 2026-05-22 部分核实保留于evidence_2026-05-19.jsonl/evidence_2026-05-22.jsonl作历史基线。
第七阶段essay。日期：2026-05-30（R2 重锚）· 锚定价 $1,612.76（美股，2026-05-29 收盘）≈ €1,466（EUR/USD ≈1.10）· 远期市盈率约 47-50 倍 FY2026E · 股息率约 0.46%。
一句话结论
ASML在 $1,612.76 是全球EUV光刻垄断公司——<7nm节点的关键投入单一存在点，超大规模AI芯片需求（TSM 2nm+Intel 18A+Samsung 2nm）驱动持续EUV pull-through 2025-2028；High-NA EUV 商业化推进（2025 年首台 EXE:5200B 确认收入）；中国 DUV 在出口管制下占系统销售约 19-20%；耐久性23/25 HIGH with 0致命标志——但按约 47-50 倍 FY2026 远期市盈率，"周期视角低估垄断"的错配已兑现（EV −1.2%、不对称 0.56× 不利、卖方目标价仅 +2.9%），故现为"优质资产、充分估值"持有：现有持仓为 AI 垄断凸性持有；新资金等回调至 ~$1,300-1,400；ai-capex-high 下 K.4 上限 4-5%——但此价位不应是新增 ai-capex 桶资金的去处。
公司快照
ASML是全球EUV光刻系统垄断供应商。FY2025（A级）：总净销售额 €326.67 亿（+15.6%）、毛利率 52.8%、净利 €96.09 亿、基本EPS €24.73。 净系统销售 €244.74 亿（EUV €116 亿 +39%、48 台；DUV €120 亿 −6%、279 台）+ 装机基础管理（服务/升级）€81.93 亿（+26%）。年末订单储备 €387.97 亿（>50% EUV）。研发 €47 亿。EUV装机基础全球约200+系统；每年新增约40-48系统。前3大客户（TSM+Samsung+Intel）= EUV营收的约75-80%。中国占 FY2025 净销售约 29%（从 FY2024 的 36% 下降；2026 Q1 系统销售约 19%）。资本回报：股息 €7.50/股（+17%）+ €120 亿回购（至 2028）。
管理层：Christophe Fouquet CEO（2024年4月起，从CCO角色）；Roger Dassen CFO。荷兰domiciled（Veldhoven总部）。
五个事实
- ASML是全球唯一商业EUV供应商。 Canon+Nikon 2015年放弃EUV。✅C
- EUV系统毛利率约55-60%；recurring服务随装机基础扩展。 200+系统产生约€20亿/年服务收入at ~45%毛利率。✅C
- High-NA EUV 2024-2028商业化使<2nm节点单曝光光刻成为可能。 TSM、Samsung、Intel都已承诺。✅C
- AI资本开支超级周期（2024-2028）驱动持续EUV pull-through。 超大规模总资本开支$3,400亿+ FY2025 → TSM/Samsung/Intel 2nm节点ramp → ASML EUV pull。⚠️C 周期依赖。
- 中国营收占比从46%（FY2024）降至约25-26%（FY2026E）受出口管制影响；下限$40-50亿/年。 ✅C bounded。
H-0论题（嵌入）
ASML在 $1,612.76 是全球EUV垄断公司；AI资本开支超级周期驱动持续EUV pull-through 2025-2028 via TSM 2nm + Intel 18A + Samsung 2nm；High-NA EUV 商业化推进；中国 DUV 占系统销售约 19-20%；共识在周期资本设备视角（25-30倍远期市盈率）和结构垄断视角（35-45倍远期市盈率）之间振荡——AI资本开支超级周期已将ASML从周期转型为结构。（R2 2026-05-30：解读差距已闭合——市场现以约 47-50 倍远期充分给予结构性垄断估值；错配兑现，命题正确但此价位交易已结束。）
第三阶段后H-0置信度~78%（2026-05-30 R2 重锚后：~68%）。垄断 + AI 拉动两条腿被 2026 Q1 进一步确认，但两点压低了置信度：(1) 2026-05-25 更新的中国占比下滑（系统销售 29%→19%，快于下限预期）+ TSM High-NA 广泛部署推迟至"至少 2029"；(2)"市场低估结构性转型"这一子命题已被证伪——重估至约 47-50 倍远期已闭合差距。
证伪：AI资本开支digestion（2-of-4 overlay triggers fire）；TSM-specific disruption；High-NA EUV technical hurdle；进一步中国出口管制收紧；SMEE breakthrough（极低概率）。
投资树（嵌入）
A) EUV垄断耐久性 ✅C 强（90%置信度）| B) High-NA EUV商业化 ✅C 强（75%）| C) DUV + 中国敞口 ✅C 部分（75%）| D) AI资本开支pull-through ✅C 部分 — 承重（70%） | E) 客户集中 ⚠️C 部分（65%）| F) 资本配置 ✅C 强（85%）
判定计数： 13 ✅ · 7 ⚠️ · 0 ✗ · 0 ⊗ （2026-05-30 R2 重锚后不变——叶子是业务问题，重估改变的是估值结论（§最终判定/计分卡），非叶证据。2026-05-25 更新维持计数：中国占比下滑 + High-NA 推迟属 ⚠️ 叶内轨迹变化，非状态翻转。）
情景（R2 重锚 2026-05-30，美元）
| 情景 | 概率 | 目标（美元） | ≈欧元 | 上行/下行（从 $1,612.76） |
|---|---|---|---|---|
| 看多 — AI超级周期持续 + High-NA爬坡 + 中国~20% | 30% | $1,980 | €1,800 | +23% |
| 基准 — 稳定复利；FY2026 指引兑现；倍数维持 | 50% | $1,620 | €1,475 | +0.4% |
| 看空 — AI资本开支digestion + High-NA延迟 + 中国<15% | 20% | $950 | €864 | −41% |
期望值：$1,594†；概率加权回报 −1.2%；不对称 0.56× 不利（€950 时为 +29% / 1.55× 有利——+56% 重估吞掉了上行）。卖方中位目标价 ~$1,660（+2.9%）佐证"大致充分估值"。
最终判定（R2 重锚 2026-05-30）
优质资产、充分估值——现有持仓持有（赚 AI 垄断凸性；23/25 耐久、0 致命标志）；新资金等回调至 ~$1,300-1,400。 ai-capex-high 下 K.4 上限 4-5%（与 NVDA+TSM+AMD+AJNMY 协调，ai-capex 桶 <15%）——但此价位不应是新增 ai-capex 桶资金的去处（EV −1.2%、不对称 0.56× 不利）。€950 时为买入/加仓；$1,612.76 的 +56% 重估已兑现该上行。这是 COST/AVGO 模式——优秀公司、当前估值已充分。此价位交易已结束，业务未变；在周期回调时再入场。
投资计分卡（K.3.5，R2 重锚 2026-05-30）
计分卡衡量结构性质量，重估不改变它——唯 Q12（价格合理）从 4/5 ✅C 降至 2/5 ⚠️C（约 47-50 倍远期、不对称 0.56× 不利、卖方目标价仅 +2.9%）。其余不变：垄断、资产负债表、ROIC 28-32%、护城河、FCF 可见性经 2026 Q1 不变至更强。
总计 153/165 = 93%（确认级 4+3+2+5+4+5 = 23；Q12 4→2）。Per /39 normalized: 36.2/39 = 93%。仍为高质量结构分——耐久 23/25、业务质量完好；仅价格合理性一条腿因 +56% 重估下移。INDEX_META 由 94% 更新为 93%。
durability 23/25 HIGH band；0 致命标志。cycle_exposure: ai-capex-high (~+0.8 相关性)。xii_score（93%，结构质量）与 h0（68%，命题置信度）之差，正是估值侧已闭合的空间——质量为真，但使其可操作的便宜买入点已不存在。
INDEX_META与正文匹配。