ASML控股 (ASML) — 投资树状图 v1
第七阶段essay。日期：2026-05-19 · €950† · 远期市盈率约38倍 · 股息率约0.7%。
一句话结论
ASML在约€950†是全球EUV光刻垄断公司——<7nm节点的关键投入单一存在点，超大规模AI芯片需求（TSM 2nm+Intel 18A+Samsung 2nm）驱动持续EUV pull-through 2025-2028；High-NA EUV 2026-2028商业化使<2nm节点光刻成为可能；中国DUV营收在现有出口管制下稳定在$40-50亿/年下限；耐久性23/25 HIGH with 0致命标志——按K.4配置规则带sizing买入/持有2-3%初始；AI资本开支持续确认时加仓至3-4%；考虑到ai-capex-high敞口（K.4配置规则适用）上限4-5%。
公司快照
ASML是全球EUV光刻系统垄断供应商。FY2025营收约€300亿†，运营利润率32-34%†。EUV系统约50%营收，DUV系统约30%，服务+现场选项约13-15%。EUV装机基础全球约200+系统；每年新增30-40系统。前3大客户（TSM+Samsung+Intel）= EUV营收的约75-80%。中国营收占比约25-26% FY2026E（从FY2024峰值46%下降，受美国/荷兰出口管制影响）。
管理层：Christophe Fouquet CEO（2024年4月起，从CCO角色）；Roger Dassen CFO。荷兰domiciled（Veldhoven总部）。
五个事实
- ASML是全球唯一商业EUV供应商。 Canon+Nikon 2015年放弃EUV。✅C
- EUV系统毛利率约55-60%；recurring服务随装机基础扩展。 200+系统产生约€20亿/年服务收入at ~45%毛利率。✅C
- High-NA EUV 2024-2028商业化使<2nm节点单曝光光刻成为可能。 TSM、Samsung、Intel都已承诺。✅C
- AI资本开支超级周期（2024-2028）驱动持续EUV pull-through。 超大规模总资本开支$3,400亿+ FY2025 → TSM/Samsung/Intel 2nm节点ramp → ASML EUV pull。⚠️C 周期依赖。
- 中国营收占比从46%（FY2024）降至约25-26%（FY2026E）受出口管制影响；下限$40-50亿/年。 ✅C bounded。
H-0论题（嵌入）
ASML在€950†是全球EUV垄断公司；AI资本开支超级周期驱动持续EUV pull-through 2025-2028 via TSM 2nm + Intel 18A + Samsung 2nm；High-NA EUV 2026-2028成功商业化；中国DUV营收稳定在$40-50亿下限；共识在周期资本设备视角（25-30倍远期市盈率）和结构垄断视角（35-45倍远期市盈率）之间振荡——AI资本开支超级周期已将ASML从周期转型为结构。
第三阶段后H-0置信度~78%。
证伪：AI资本开支digestion（2-of-4 overlay triggers fire）；TSM-specific disruption；High-NA EUV technical hurdle；进一步中国出口管制收紧；SMEE breakthrough（极低概率）。
投资树（嵌入）
A) EUV垄断耐久性 ✅C 强（90%置信度）| B) High-NA EUV商业化 ✅C 强（75%）| C) DUV + 中国敞口 ✅C 部分（75%）| D) AI资本开支pull-through ✅C 部分 — 承重（70%） | E) 客户集中 ⚠️C 部分（65%）| F) 资本配置 ✅C 强（85%）
判定计数： 13 ✅ · 7 ⚠️ · 0 ✗ · 0 ⊗
情景
| 情景 | 概率 | 目标 | 上行/下行（从€950） |
|---|---|---|---|
| 看多 — AI超级周期 + High-NA EUV成功 | 30% | €1,625 | +71% |
| 基准 — 稳定复利公司；适度周期速度 | 50% | €1,275 | +34% |
| 看空 — AI资本开支digestion + 客户disruption | 20% | €515 | -46% |
期望值：€1,228†；概率加权回报+29%；不对称1.55×有利。
最终判定
按K.4配置规则带sizing买入/持有2-3%初始；确认时加仓至3-4%；上限4-5%。 K.4配置规则与NVDA+TSM+AMD+AJNMY协调，保持ai-capex桶<15%组合。
投资计分卡（K.3.5）
总计155/165 = 94% 高信心区间。Per /39 normalized: 36.6/39 = 94%。
durability 23/25 HIGH band；0 致命标志。cycle_exposure: ai-capex-high (~+0.8 相关性)。
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